宏观月报4月供给热需求冷社融存量和M2增

2019-06-09 04:35:53 来源: 百色信息港

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4月数据点评   1、宏观经济:“供给热、需求冷”是4月宏观经济运行的主要特征

●投资:4月当月固定资产投资同比增长6.0%,前值7.1%。当月制造业和基建投资增速有所回升,房地产投资增速放缓,三大类投资合计同比增长8.5%,前值8.3%。故4月投资增速放缓主要受三大类投资以外的投资增速下滑拖累。

消费:4月消费增速整体回落。当月食品饮料、服装、日用品等非耐用品零售额增速放缓,这在一定程度上受到去年同期基数走高影响;在商品房销售放缓背景下,地产相关类别零售额增长延续疲软;汽车零售额同比增速与上月持平,仍处较低增长水平。

贸易:4月出口增速显著回升,主因外需畅旺叠加春节扰动消退;进口增速超预期,主要受三方面因素拉动:一是春节假期及采暖期结束,生产端改善明显,带动原材料及工业品进口;二是当月CRB商品价格指数整体上扬;三是扩大进口政策效果显现。

工业生产:4月工业增加值增速明显回升。主要原因包括:一是春节错期影响消退,企业已全面复工;二是去产能力度减弱;三是采暖期限产结束,企业错峰生产;四是工业品价格上涨提振企业生产意愿。

2、物价:猪肉价格拖累CPI回落,翘尾因素带动PPI走高

●CPI:4月CPI同比增速较上月回落,重回“1时代”,猪肉价格暴跌仍为主要拖累;当月非食品价格同比增速与上月持平,但服务价格同比增速下滑0.2个百分点,主要拖累项为医疗服务价格。

PPI:4月PPI同比有所回升。主要原因是去年同期基数走低,翘尾因素由上月的3.2%提高至3.7%。

3、金融:社融存量和M2增速延续历史低位

●社会融资:4月新增社融有所改善。其中,严监管背景下,表外融资延续负增;新增人民币贷款依然坚挺;受收益率整体下降、“非标转债”等因素影响,债券融资继续放量。4月底社融存量同比增长10.5%,与上月持平,仍处历史低位。

货币供应:4月末M2增速较上月微幅回升0.1个百分点,主要原因是当月企业债券净融资同比大幅增长,带动非金融企业存款同比增加5,004亿;4月末M1增速仅现小幅反弹,当月房地产销量仍处低增速状态,对M1增长形成抑制。

4、财政:春节效应消退带动收入增速回升,支出进度缓慢问题仍比较突出

●财政收支:4月财政收入增速回升,主要原因是随着春节错期影响退去,企业全面复工,进口活动恢复,此前受春节效应抑制的企业所得税、进口环节增值税和消费税、关税同比增速出现明显回升;4月财政支出增速有所反弹,但这主要是受上年低基数影响,当月支出力度并无明显增强,财政支出进度缓慢问题仍比较突出。

展望

1、宏观经济:5月供给侧有望保持较高增速,需求侧仍缺乏有效提振

●投资:5月固定资产投资增速不会出现明显反弹。由于财政发力,PPP和地方政府债务监管不会放松,基建投资难以受到明显提振;此前高增的土地购置面积已转为负增,当前房地产投资的韧性将逐渐减弱;在工业企业利润增速走低背景下,制造业投资回升态势能否延续仍有待观察。

消费:5月消费增速难以大幅反弹。在居民收入增速放缓,家庭杠杆率上升压制消费支出,以及地产相关消费持续走弱等因素影响下,社零增速反弹缺乏动力,预计5月消费增速将在9.5%-10.0%之间。

贸易:5月进出口料保持强劲。全球经济扩张步伐仍处较快区间,外需将继续支撑我国出口景气度保持高位;中央政治局会议重提“扩大内需”,同时我国主动扩大进口也将带动进口增长,预计5月进口额仍将保持两位数高增,贸易顺差将延续缩窄势头。

工业生产:5月工业生产仍将保持较快增长。中观高频数据显示5月工业增加值仍将维持较快增长态势,增速有望继续保持在7.0%左右。但当前工业企业整体正处于去库存状态,未来工业增加值大幅回升的概率较低。

2、物价:5月CPI有望反弹,PPI同比仍有回升空间

●CPI:5月CPI同比有望反弹。5月蔬菜、鲜果等农产品(000061,股吧)价格将延续季节性走低,CPI环比料继续下跌。不过,CPI同比增速有望反弹至2.0%附近,主要原因是猪肉价格同比跌幅或将收窄,预计上半年CPI增速将达到2.2%左右。

PPI:PPI同比仍有回升空间。5月以来,中东地缘政治风险走高推高国际油价,CRB商品价格指数、南华工业品指数等也呈现上扬态势,预计PPI环比有望走平甚至转升。同时,5月PPI翘尾因素进一步抬升,PPI同比仍有回升空间,预计同比涨幅将为3.6%。

3、金融:5月新增社融将略有下降,M2增速继续小幅反弹

●社会融资:5月新增社融将略有下降。伴随资管新规正式落地,非标存量会进一步收缩,“非标转贷”将会延续;房地产调控加码背景下,居民信贷增速将受到遏制;5月以来资金面边际改善,加之资管新规落地稳定市场预期,债券融资有望保持当前较高水平,但进一步扩大空间有限。预计5月社融增量将回落至1.3万亿左右。

货币供应:5月M2增速料继续小幅反弹。4月下旬央行“降准”的效应将在5月份有所体现,M2增速或将延续小幅反弹态势,但达到9.0%的难度很大。伴随新一轮房地产调控政策推进,商品房销量增速将持续走低,5月M1增速有望继续维持与M2增速基本平衡的局面。

4、财政:5月财政收入增速将有所放缓,支出增速或进一步回升

●财政收支:5月1日增值税新政正式实施,税率下调1%,受此影响,预计5月财政收入增速将有所放缓。支出方面,中央政治局会议重提扩大内需,预计财政政策将向更加积极的方向微调,体现为加快支出节奏和结构性发力。预计5月财政支出进度将有明显加快,支出增速或将进一步回升。

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宏观经济:“供给热、需求冷”,短期经济下行压力有所加大

1.1投资:固定资产投资增速进一步回落

数据:月全国固定资产投资同比名义增长7.0%,其中,基建、房地产、制造业三大类投资累计同比增长12.4%、10.3%和4.8%。

固定资产投资增速进一步回落。月,全国固定资产投资同比名义增长7.0%,增速比一季度下降0.5个百分点,创下1999年12月以来新低。

根据我们的计算,4月当月固定资产投资同比增长6.0%,低于前值7.1%。三大类投资中,制造业和基建投资增速有所回升,房地产投资增速放缓,当月三大类投资合计同比增长8.5%,高于前值8.3%。故4月投资增速放缓主要受三大类投资以外的农林牧渔业、采矿业、服务业等产业投资增速下滑拖累。具体分析如下:

基建投资增速小幅反弹。4月基建投资(不含电力)同比增长11.3%,小幅高于前值10.6%,与当月财政支出增速回升相印证。不过,当月基建投资仍处较低增长水平,且月基建投资累计同比增速降至12.4%,低于前值13.0%,延续2017年以来的下滑态势。这主要受到去年同期基数较高,PPP整顿导致部分项目下马,地方政府债务监管强化以及2018年以来财政支出进度放缓等因素影响。

房地产投资增速有所放缓。月房地产开发投资累计同比增长10.3%,增速比一季度回落0.1个百分点,在商品房销售低迷背景下,房地产投资仍保持较强韧性。主要原因是2017年房企拿地热情高昂,对房地产投资的影响会有一定的滞后反应。不过,4月当月房地产开发投资同比增长10.2%,低于前值10.8%,下滑态势较为明显,这与当月商品房销售、房屋新开工面积、房屋竣工面积、房地产开发资金来源等相关数据放缓相一致。

制造业投资增速明显回升。月制造业投资累计同比增长4.8%,增速比一季度回升1.0个百分点;4月当月同比增长6.6%,较前值加快3.2个百分点。从行业来看,月累计,通用设备、专用设备、汽车、电气机械及器材等行业投资增速均较一季度有所加快,对同期制造业投资加速形成拉动。此外,月累计,专用设备(6.5%)、汽车(6.5%)、电气机械及器材(7.8%)和计算机、通信和其他电子设备(14.2%)等行业投资增速均高于同期制造业投资增速,显示制造业投资结构正在不断优化改善。

三大类投资以外固定资产投资增速下滑明显。根据我们的计算,月三大类投资以外固定资产投资累计同比增长3.1%,增速低于前值5.4%;4月当月增速为-0.7%,大幅低于前值6.6%。从产业角度来看,月采矿业投资下降2.0%,增速低于前值2.5%;农林牧渔业投资高位回落,从一季度的23.0%降至15.8%;同时,考虑到第三产业投资增速较一季度下滑0.7个百分点至10.0%,第三产业中基建投资增速下滑0.6个百分点,可以推断,月除基建外第三产业(主要为服务业)投资增速也呈现下行趋势。

预计5月固定资产投资增速不会出现明显反弹。尽管5月3日财政部发文要求各地加快财政支出进度,但在财政发力,PPP和地方政府债务监管不会放松的背景下,基建投资难以受到明显提振,预计基建投资增速仍将缓慢下行。4月商品房销售面积再现负增,销售额增速下滑,而此前高增的土地购置面积也转为负增,当前房地产投资的韧性将逐渐减弱,房地产投资将延续下滑局面。在工业企业利润增速走低背景下,制造业投资回升态势能否延续仍有待观察。综合来看,我们预计5月固定资产投资增速不会出现明显反弹。

1.2 消费:地产相关消费走弱,汽车销售额延续低增,消费增速整体回落

数据:4月社会消费品零售总额同比名义增长9.4%,前值10.1%;月社会消费品零售总额累计同比名义增长9.7%,前值9.8%。

消费增速整体回落。4月社会消费品零售总额同比名义增长9.4%,较前值下滑0.7个百分点;扣除价格因素后,同比实际增长7.9%,也较前值下滑0.7个百分点,显示当月CPI增速放缓不是消费增速走低的原因所在。我们认为,4月消费增速下滑一方面归因于食品饮料、服装、日用品等非耐用品零售额增速放缓,这在一定程度上受到去年同期基数走高影响;另一方面,在商品房销售放缓背景下,地产相关的家电、家具、建材等类别零售额增长疲软。此外,4月权重较高的汽车零售额同比增速与上月持平,仍处3.5%的较低增长水平。不过,在国际油价上涨,国内成品油调价带动下,石油制品类零售额增速提高至13.3%,对当月社零增速起到一定的支撑作用。

5月消费增速难以大幅反弹。在居民收入增速放缓,家庭杠杆率上升压制消费支出,以及地产相关消费持续走弱等因素影响下,社零增速反弹缺乏动力,预计5月消费增速将在9.5%-10.0%之间。

1.3 贸易:外需畅旺内需回升,进出口增速大幅反弹

数据:以美元计价,4月出口额同比增长12.9%,前值-2.7%;进口额同比增长21.5%,前值14.4%;进出口总值同比增长16.7%,前值5.3%;贸易顺差287.8亿美元,同比下降20.8%。

外需畅旺叠加春节扰动消退,出口增速显著回升。4月我国出口扭转上月负增局面,同比大幅增长12.9%。上月出口负增主因春节错期扰动,故伴随季节性因素消退,4月出口增速回升符合普遍预期。从基本面来看,4月全球经济继续稳定扩张,全球制造业PMI录得53.5,高于前值53.3,同时月内波罗的海干散货指数上升态势明显,显示外需依然畅旺,全球贸易继续回暖。

反映到出口市场上,4月我国对美国、欧盟、日本出口表现强劲,出口额同比分别增长9.7%、10.9%和9.6%;同时,对东盟、俄罗斯、巴西等主要新兴经济体出口均录得两位数增长,且增速高于整体出口增速,显示自2017年以来的此轮出口增长动力正在由发达国家市场向新兴市场切换;不过,4月对印度出口额仅取得6.5%的同比增长,或与去年同期高基数有关。值得一提的是,由于具体措施尚未落地,中美贸易摩擦对我国出口仍未产生实质性负面影响,且存在部分企业因担忧未来关税上调而“抢出口”现象,4月我国对美出口仍保持较强增长,对美贸易顺差同比、环比均有所扩大。

生产端改善带动进口需求,进口增速超预期。4月进口额同比增长21.5%,明显高于前值和预期值,我们认为这主要受三个方面因素拉动。一是伴随春节假期结束,企业全面复产,4月中观高频数据显示生产端改善迹象明显,带动原材料及工业品进口: 4月原油和铜材进口量同比分别大幅增长14.8%和47.3%,远超前值;铁矿石进口量由上月大幅负增转为小幅正增0.8%,钢材进口量虽延续负增,但降幅有所收窄;仅煤炭进口量由于采暖期结束需求下降同比大幅负增。二是4月CRB商品价格指数整体上扬,推升进口增速。其中原油价格涨幅明显,带动当月原油进口额同比增长42.9%,大幅高于前值19.1%,拉动当月整体进口增速4.7个百分点。三是扩大进口政策效果显现,4月我国高新技术产品和机电产品进口增速进一步加快,同比分别增长27.6%和25.4%,其中进口项集成电路进口量和进口额增速分别高达11.7%和35.5%。

5月进出口料保持强劲。从近几个月情况来看,全球经济扩张虽不再加速,但扩张步伐仍处较快区间。预计在外需支撑下,5月我国出口景气度依然有望保持高位。进口方面,4月23日中共中央政治局会议重提“扩大内需”,同时中主动扩大进口也将带动进口增长。由此,预计5月进口额仍将保持两位数高增,贸易顺差将延续缩窄势头。

值得一提的是,5月20日,中美就经贸磋商发表联合声明,此次联合声明的成果是双方达成共识,不打贸易战,停止互相加征关税,有效避免了因出口锐降导致稳增长压力骤升,缓解了中美各界和全球市场的紧张情绪。但这并不表明本轮中美贸易摩擦已经获得终解决。预计下一步双方将在放松美国对华高科技产品出口限制,降低非关税壁垒,确认美方贸易逆差减少规模,以及知识产权保护和市场准入等细节方面展开密切磋商,落实联合声明确定的原则目标,中美相关磋商将实现机制化。

1.4 工业生产:工业增加值增速明显回升

数据:4月全国规模以上工业增加值同比实际增长7.0%,前值6.0%;月累计同比增长6.8%,前值6.7%。

工业增加值增速明显回升。4月工业生产加速的原因主要来自四个方面:一是春节错期影响消退,企业已全面复工;二是去产能力度减弱;三是采暖期限产结束,企业错峰生产;四是工业品价格上涨提振企业生产意愿。

从三大门类来看,制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增速有所加快,同比分别增长7.4%和8.8%,增速较前值分别提高1.8和3.0个百分点;采矿业增加值延续负增,同比下降0.2%,但降幅较上月的1.1%有所收窄。从主要工业品来看,4月为采暖期限产后的月份,钢材产量同比大幅增长8.5%,原煤产量增长4.1%;受销量高增带动,汽车产量增长10.8%。当月发电量增长6.9%,与工业整体走强相吻合。

5月工业生产仍将保持较快增长。5月以来,包括六大发电集团耗煤量、高炉开工率等在内的中观高频数据显示,5月工业增加值仍将维持较快增长态势,增速有望继续保持在7.0%左右。但当前工业企业整体正处于去库存状态,未来工业增加值大幅回升的概率较低。

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物价:猪肉价格拖累CPI回落,翘尾因素带动PPI走高

2.1 CPI:CPI同比重回“1时代”

数据:4月CPI同比1.8%,前值2.1%;环比-0.2%,前值-1.1%。

4月猪肉价格迅速下跌,CPI同比重回“1时代”。4月CPI环比下降0.2%,为连续第二个月下降,但降幅较上月收窄0.9个百分点。其中,猪肉价格环比大幅下跌6.6%,带动CPI环比下行0.15个百分点;此外,由于天气转暖利好蔬菜、鲜果供给,4月食品价格环比下跌1.9%。伴随春节效应消退,4月非食品价格恢复增长,环比涨幅为0.2%。

同比方面,4月CPI同比增速较上月回落0.3个百分点至1.8%,猪肉价格暴跌仍为主要拖累。由于整体供需格局未现改善,4月猪肉价格同比跌幅达16.1%,较上月扩大4.1个百分点,影响当月CPI下降约0.4个百分点。4月非食品价格同比增速与上月持平,为2.1%,但服务价格同比增速下滑0.2个百分点至2.6%,主要拖累项为医疗服务价格。伴随“医改”效应减退,医疗服务价格增速自上年四季度起持续走低,4月同比仅增长5.2%,增速较上月下滑0.5个百分点。

5月CPI同比有望反弹。5月蔬菜、鲜果等农产品价格将延续季节性走低,CPI环比料继续下跌。不过,CPI同比增速有望反弹至2.0%附近,主要原因是猪肉价格同比跌幅或将收窄:一是由于目前猪粮比已跌破盈亏平衡点,且猪肉价格已降至近年低位,继续下探的空间不大,5月有望企稳;二是由于去年同期猪肉价格基数偏低。预计上半年CPI增速将达到2.2%左右,较上年同期上升0.8个百分点,与全球通胀普遍走高趋势相吻合。

2.2 PPI:PPI同比有所回升

数据:4月PPI同比3.4%,前值3.1%;环比-0.2%,前值-0.2%。。

翘尾因素走高,PPI同比有所回升。4月PPI环比下降0.2%,降幅与上月持平。其中,生产资料PPI环比下降0.2%,4月国际油价大幅上扬,拉动石油和天然气开采业、石油加工业PPI环比转降为升,而部分黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采业PPI环比则由升转降。可以注意到,纺织、造纸、木材加工等中下游行业出厂价格环比保持增长势头,显示大宗商品价格正在向中下游传导。受消费需求不振影响,4月生活资料PPI环比续跌0.1%。同比方面,因去年同期基数走低,翘尾因素由上月的3.2%提高至3.7%,4月PPI同比增速较上月回升0.3个百分点至3.4%。其中,生产资料PPI同比上涨4.5%,涨幅较上月扩大0.4个百分点,上游采掘工业和原材料工业价格同比增速有明显提升,但生活资料PPI同比仅上涨0.1%,较上月下滑0.1个百分点。

PPI同比仍有回升空间。5月以来,中东地缘政治风险走高推高国际油价,CRB商品价格指数、南华工业品指数等也呈现上扬态势,预计PPI环比有望走平甚至转升。同时,5月PPI翘尾因素进一步抬升,PPI同比仍有回升空间,预计同比涨幅将为3.6%。今年上半年PPI增速将为3.8%左右,远低于上年同期的6.6%,反映国内去产能对原材料价格的冲击正在逐步减弱,PPI与CPI的“剪刀差”呈收敛之势。

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金融:社融存量和M2增速延续历史低位

3.1 社会融资:新增社融有所改善,存量增速仍处历史低位

数据:4月社会融资规模增量为1.56万亿,前值1.33万亿,上年同期1.39万亿;4月金融机构新增人民币贷款1.18万亿,前值1.14万亿,上年同期1.1万亿。

债券融资放量支撑新增社融有所改善。4月社融环比多增2,277亿,同比多增1,720亿,略超市场此前普遍预期。从分项来看,在严监管整治通道业务和资管嵌套背景下,4月表外融资继续下降,合计负增121亿,同比少增1,890亿。由于表外融资持续受限,4月新增人民币贷款依然坚挺,同比小幅多增,环比与上月基本持平。而受收益率整体下降、“非标转”债等因素影响,4月债券融资继续放量,当月新增3,776亿,同比多增3,275亿,环比多增432亿,是当月社融同比多增的主要拉动。

社融存量增速仍处历史低位。4月底社融存量同比增长10.5%,与上月持平,为有该项数据记录以来水平。在当月M2增速小幅反弹背景下,二者“剪刀差”进一步收窄,显示货币供应量低增速正在对实体经济融资规模增长形成制约。

居民贷款仍然偏高,企业新增贷款保持稳定。4月金融机构人民币贷款规模、结构均保持稳定。从规模来看,当月金融机构新增人民币贷款环比多增600亿,同比多增800亿。从结构来看,当月新增居民贷款高达5,284亿,占比也达到44.8%,仍大幅偏离央行30.0%的合意目标,显示当前居民加杠杆过程仍在延续。4月新增企业贷款规模与上月基本相当,但企业中长期贷款同比少增558亿,我们认为这在很大程度上可归因于债市融资功能恢复。

5月新增社融将略有下降。伴随资管新规正式落地,委托贷款、信托贷款等非标存量会进一步收缩,“非标转贷”将会延续;在房地产调控加码背景下,居民信贷增速将受到遏制。债市方面,5月以来资金面边际改善,加之资管新规落地稳定市场预期,债券融资有望保持当前较高水平,但进一步扩大空间有限。预计5月社融增量将回落至1.3万亿左右。

3.2 货币供应:M2、M1增速小幅反弹

数据:4月末,M2同比增长8.3%,前值8.2%;M1同比增长7.2%,前值7.1%。

4月末M2增速较上月微幅回升0.1个百分点。主要原因在于当月企业债券净融资同比大幅增长,带动非金融企业存款同比增加5,004亿,其他类别存款波动基本符合季节性规律。4月末M2增速仍处历史低点附近,一方面表明在金融整顿背景下,贷款以外的其它货币创造途径被金融去杠杆抑制,另一方面也源于本次“降准”在4月25日才落地,难以对当月广义货币供应量带来明显影响。4月末M1增速仅现小幅反弹,同样处于近期低点附近。高频数据显示,4月房地产销量仍处低增速状态,对M1增长形成抑制。值得注意的是,当前M1与M2增速基本保持平衡,且M1增速已略低于M2增速,显示当前金融体系流动性过剩局面得到初步扭转。

5月M2增速料继续小幅反弹。4月下旬央行“降准”的效应将在5月份有所体现,M2增速或将延续小幅反弹态势,但达到9.0%的难度很大。伴随新一轮房地产调控政策推进,商品房销量增速将持续走低,5月M1增速有望继续维持与M2增速基本平衡的局面。

4. 财政:春节效应消退带动收入增速回升,支出进度缓慢问题仍比较突出

数据:4月财政收入同比增11.0%,前值8.4%,月累计同比12.9%,去年同期11.8%;4月财政支出同比增8.2%,前值4.2%,月累计同比10.3%,去年同期16.3%。

春节效应退去,生产端回暖,4月财政收入增速回升。4月财政收入同比增长11.0%,增速较上月提高2.6个百分点。其中,税收收入同比增长14.6%,高于前值14.2%,主要原因是随着春节错期影响退去,企业全面复工,进口活动恢复,此前受春节效应抑制的企业所得税、进口环节增值税和消费税、关税同比增速出现明显回升。具体来看,企业所得税收入同比增长15.3%,增速较前值大幅提高21.7个百分点。另一方面,上月受春节因素提振的个人所得税和消费税增速显著回落,4月个人所得税和消费税同比增长21.3%和11.1%,增速分别较前值下滑58.1和13.2个百分点。汽车销量同比大幅增长,汽车购置税收入同比增长18.6%,增速较上月提高10.5个百分点。此外,春节过后房地产交易回暖,4月房地产相关的契税、土地增值税收入同比增速也有所回升。而伴随“减费”政策效果持续显现,4月非税收入延续大幅下降态势,同比降幅达12.9%。

4月财政支出增速有所反弹,但财政支出进度缓慢问题仍比较突出。4月财政支出同比增长8.2%,增速较上月提高4.0个百分点,主要是受上年低基数影响,当月支出力度并无明显增强。从分项来看,本月财政支出增速加快主要受医疗、节能环保、城乡社区、教育等支出增速反弹拉动,4月上述四项支出同比分别增长6.8%、0.7%、5.6%和3.5%,增速较前值提高4.9、9.3、6.5和0.5个百分点。但其他支出大项,包括交通运输、农林水事务、科技文化、社会保障等支出增速或有所下滑,或延续负增。从支出进度来看,4月财政支出同比增速8.2%仍低于一季度累计增速10.9%,月累计财政支出增速更是较上年同期大幅下滑6个百分点,显示年初以来财政支出进度缓慢问题依旧比较突出。

5月财政收入增速将有所放缓,支出增速或进一步回升。自5月起,减税政策力度开始加大,5月1日增值税新政正式实施,税率下调1%。增值税是我国大税种,此次税率下调将下拉财政收入增速1..0个百分点。受此影响,预计5月财政收入增速将有所放缓。支出方面,4月23日中央政治局会议时隔一年多重提扩大内需,预计财政政策将向更加积极的方向微调,体现为加快支出节奏和结构性发力。5月3日财政部发布通知,要求各地加强预算执行管理、加快支出进度。我们预计,5月财政支出进度将有明显加快,支出增速或将进一步回升。

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